有色金属行业2026年度策略：物少天成贵势来价自高

　　贵金属：白银王者归来，黄金仍将闪耀。2026 年美联储仍有降息必要性，货币政策基准情形将维持适度宽松。黄金方面，全球央行增持黄金热度不减；黄金ETF 往往在降息周期中持续流入。ETF 与央行共振下黄金牛市有望延续。　　白银方面，2025 年白银ETF 持仓显著提升，金融属性主导银价上涨。我们认为，市场高估了工业需求的影响，而低估了金融属性所带来的投资需求拉动。　　同时，尽管2025 年银价涨幅超过黄金，但目前金银比仍然显示银价相对金价低估。银价在2025 年大幅上涨后，金银比依然位于70 以上的历史偏高水平。　　历史上看，金银比多数时间运行在40-80 区间，目前金银比仍显示银价相对于金价处于低估状态。　　铜：供需缺口明确，铜价上行斜率提升。①宏观面：2026 年中美关键年份再度重合，“关税退坡+财货双松”支撑铜价牛市加速。②供给端：供给矛盾在2026 年依然存在，CAPEX 回升需要更高铜价激励。我们认为供给扰动的集中发生也并非简单的“黑天鹅”事件，而是中长期资本开支不足的必然结果。③需求端：电网需求维持高增，新能源、AI 需求方兴未艾。作为新能源后周期刚性配套，“十五五”有望维持高景气；AI 数据中心对铜已形成不可忽视的增量拉动。根据我们测算，2024 年全球数据中心用铜量为41.7 万吨，预计2030年将增长至119.7 万吨。④库存端：当前美国地区库存天数91.2 天，位于历史最高水平；但非美地区库存天数低至7.4 天，位于9 年15%分位，表明全球铜产业链处在脆弱的供需平衡之中。展望后市，若没有高价格引发的矿端增速上行，供需缺口将呈现扩大趋势。我们认为铜供需缺口明确，铜价牛市有望加速。　　铝：数据中心“抢电”引发供给担忧，2026 年全球供需格局或收紧。①供给端：2026 年国内供给或触碰“产能天花板”，数据中心“抢电”引发海外供给担忧，铝存在204 万吨产能风险。库存端，2025 年全球铝库存处于5 年内低位水平，铝价上升动力强。②需求端：预计中国将继续发布地产、汽车、光伏以及消费品方面的消费政策，届时将提振市场情绪，其中汽车、消费品方面将继续提振原铝终端消费水平。关注新能源汽车、光伏和储能的用铝需求增长情况。③供需平衡：根据我们测算，2025-2027 年全球电解铝供给增速为2.4%/1.8%/1.3%，需求增速为3.3%/2.2%/2.2%。供需平衡方面，我们预计2025-2027 年全球电解铝将分别短缺32/65/135 万吨，倘若数据中心“抢电”及电价成本上涨导致海外供给扰动加剧，供需缺口可能继续扩大。④权益端：　　未来国内电解铝供给天花板，铝企资本开支需求或减少，红利属性逐渐凸显，具备较强配置价值。　　锡：供给扰动&AI 驱动，供需紧平衡助力价格中枢上移。①供给：全球锡资源相对稀缺，供给侧缺乏弹性。我们按乐观情况估算26-27 年全球锡供给增速为3.6%，但缅甸复产相对缓慢，而刚果（金）政治扰动或影响产量释放，海内外扩建或新建项目大多处于前期阶段且成本有抬升趋势，投产预期可能缓慢，同时随着锡矿资源品位逐步下降，产量的增长或不及预期。②需求：半导体周期进入复苏区间，人工智能快速发展，AIPC 需求有望高增，全球精锡消费量稳中有升。综合来看，预计2025-2027 年全球/中国锡供需平衡为-0.9 万吨/-1.7 万吨、-0.8 万吨/-1.5 万吨、-0.7 万吨/-1.3 万吨。　　镍：印尼扰动再起，看好镍价筑底回升。印尼控制全球60%镍供应，其供应政策直接影响镍供需。镍作为有色金属当中为数不多仍处于周期底部的品种，自然条件下距离出清尚有时日。但考虑其集中度可类比钨、钴、锑等品种，供给主导国政策可显著影响商品价格。今年以来，印尼基于市场地位，陆续出台　　供应限制政策，意在抬升价格水平、将更多利润留存国内。我们认为，印尼控量稳价决心不容忽视，我们看好镍价加速筑底回升。　　锂：储能腾势起，锂价新周期。①供给端：由于锂价自高位大幅回落，为应对价格波动和现金流压力，多数企业已主动放缓扩产节奏。企业资本开支下滑的直接表观为2026-2028 年锂资源供应增速下滑。我们预计2026-2028 年锂资源供应分别为220/256/293 万吨LCE，同比24%/17%/14%。②需求端：储能接力成为需求核心增长点，2026 年需求结构中，动力电池占比56%，储能需求占比或首超3 成；动力电池方面，单车带电量提升及商用车渗透抵补销量增速下滑，预计动力电池用锂平稳增长。我们预计，2026-2028 年全球锂需求量分别为216/260/300 万吨LCE，同比+28%/20%/16%。③后市展望：我们预计锂供需有望在2026 年实现紧平衡，2027 年迎来实质性短缺，当前锂板块已完成“出清预期”阶段，2026 年权益端有望迎来“现实兑现”，板块有望强势上行。　　钴：刚果（金）出口管制，供需扭转钴价有望逐级上台阶。钴价核心矛盾在于刚果（金）出口管制政策。2026-2027 年年度配额9.7 万吨，不足刚果（金）2024 年产量（22 万吨）的五成。我们认为，刚果（金）控钴决心或长期不变，尽管印尼钴产量有望在MHP 产能释放的带动下保持高速增长，但根据镍钴比测算，印尼钴增长难以抵消刚果（金）带来的供应减少，钴价有望中长期高位运行。　　钨：供需矛盾难解，看好钨价中枢延续上行。①供给端：2027 年以前全球钨矿供应难有明显增量。国内资源同时面临资源贫化与强监管双重限制难有更多增量。海外核心增量――哈萨克斯坦巴库塔钨矿已于2025Q2 投产达产，其余新建、扩产项目普遍需要在2028 年以后放量。考虑到尚有部分矿山面临枯竭问题，我们认为2027 年以前全球钨矿供应难有显著增长。②需求端：在宏观环境相对宽松背景下，制造业温和复苏，光伏钨丝渗透率持续提升，叠加欧洲军扩及矿业资本开支回升，钨品需求中枢稳步上行。③后市展望：在“资源品偏紧”与“需求复苏”的格局未明显扭转的情况下，资源品仍将占据产业链利润大头，具备资源保供+精深加工比较优势的企业有望充分受益于钨行业景气周期。　　锑：出口管制有望放松，长期供给刚性支持锑价高位运行。①供给端：受制于极地黄金减产，2025 年锑矿供应预计延续下滑。后续主要增量来自华钰矿业产能爬坡、Treasure Creek、Hillgrove 投产。存量矿山受制于环保及品位下移难有更多增量。②需求端：2025 年受光伏玻璃减产及去库影响，光伏用锑需求有所下滑，我们假设2026 年后光伏回归正常采购节奏，光伏锑品消费或恢复稳增；阻燃剂、铅酸电池等传统需求预计保持稳定。同时地缘政治冲突持续或形成对锑品常规性收储备货需求。我们预计2025-2027 供需缺口维持相对刚性。③后市展望：短期看，预计本轮锑品出口收紧或接近尾声，光伏玻璃回归正常采购节奏后或增强价格弹性。中长期，锑资源供应面临瓶颈，同时地缘博弈下锑战略金属属性凸显、行政管控或放大供需矛盾，我们看好锑价中长期高位运行。　　稀土磁材：国之重器，供需格局改善行业景气回升。①供给端：在国内稀土供应监管全面提级的背景下，我们预计国内指标发放趋于平滑；海外随增量项目逐步落地，海外供应将延续增长。在高价刺激下，预计废料回收供应将实现较高增速。②需求端：新能源汽车电机需求预计仍维持较高增速，具身机器人贡献远期增量。综合来看，预计国内氧化镨钕供应为10.4/11.4/12.1 万吨，需求为10.5/11.0/11.8 万吨，预计未来国内供需偏紧，镨钕价格有望维持高位运行。③后市展望：中国具备从矿-分离-深加工全产业链布局，把控产品定价权。　　需求端，“万物电驱”大势所趋，下游磁材或长期受益于电动车、低空飞行器、机器人等应用场景增长。在稀土管控全面提级下，资源稀缺性进一步凸显，稀土价格有望中枢上移。战略属性加持下，权益端或受益于EPS 与PE 双击。　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险、测算误差风险等。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。